杜海涛 抢占固定收益产品制高点

从2011年股债双杀的市场经验中，工银瑞信固定收益部总监杜海涛感受到，要做好固定收益投资，一定要抢占产品的制高点。从2012年开始，工银瑞信在固定收益类产品方面的创新快速推进，其货币基金卡、短期理财基金推出后得到了市场认可。目前，货币ETF、债券ETF等也在积极研究和筹备中。

中国证券报：工银瑞信去年发行了3只低风险产品，今年以来又已发行2只，其首发规模都处于同类领先水平，尤其是短期理财基金。除了天然渠道优势，你认为影响固定收益产品规模的还有哪些因素？

杜海涛：我们从2011年的市场经验中领悟到，固定收益投资一定要抢占产品的制高点，深刻理解此类产品的特征。“在踏入债券投资行业以来的14年里，我几乎经历了公募债券基金发展的全部历程，这期间亲历了货币基金的爆发，也看到了债券基金过去数年里所创造的回报。有幸加盟工银瑞信公司，与我的同事一起组建心目中的固定收益团队，我希望这支团队的成员能深刻理解信托制度的真谛、理解固定收益产品的投资本质。”

工银瑞信固定收益规模的快速增长与公司在产品、人员方面的大力投入分不开，这与多数基金公司仅是将固定收益产品作为完善产品线的一项补充显著不同。目前工银瑞信固定收益团队共有23人，其中公募基金经理6名，专户年金基金经理4名，研究员7名，交易员6名。基金经理平均从业年限近9年，并设立了5人组成的投委会。团队实力在国内公募基金业堪称雄厚。

中国证券报：工银瑞信固定收益产品今年以来业绩表现突出，近期推出的7天理财债基，业绩更是持续领跑类理财基金产品。这是否与工银瑞信固定收益团队的考核方式有关？

杜海涛：工银瑞信固定收益产品以追求“绝对收益”为目标，工银保本、工银四季和工银纯债等都采用绝对收益考核，而非目前基金业通行的排名考核体制。这种考核体系为工银瑞信固定收益类基金投资实现良好的业绩提供了制度保障。

中国证券报：今年，除公募基金加大固定收益团队的投入力度外，券商、保险自管也非常重视这方面的投入，这可能引发对人才的争夺。工银瑞信如何保证固定收益团队的稳定性？

杜海涛：实际上，从2011年开始，基金公司、券商、保险的资产管理平台越来越重视固定收益投资，多方开始争夺固定收益人才。而工银瑞信固定收益部5年多来基金经理和投资经理没有一人离职，这是团队竞争力和号召力较好的证明。

稳定首先来自于良好的团队氛围。我们的团队管理风格简单，大家以固定收益为职业目标，不会为考虑转作权益投资而分心，也通过专注于固定收益投资获得了相当的成就感。“在我们内部有一个共识，不是排名第一就有价值，基金经理的职业价值取决于为客户创造投资回报，这是真正的价值所在。”

另一原因是，大家都看好固定收益市场的发展和未来，对工银瑞信固定收益业务的发展也有很强的信心。工银瑞信的渠道优势较好，只要做好投资，基金经理的价值自然就能体现出来，团队也会更加稳定，而这又为业绩的可持续性提供了保障。

此外，在业务管理层面上，固定收益部投委会营造了畅所欲言、不同观点相互碰撞、不断升华的氛围。固定收益部投委会成员风格差异颇大，这让整个团队的互补性极强。

中国证券报：结合经济形势，从长期来看，债券投资收益是否可能上升？

杜海涛：在可见的周期内，中国经济趋势总体向上，中间的波动可能是买入机会，而不是产生怀疑的理由。我们相信中国的经济不是泡沫经济，只是容易产生泡沫。

长期来看，显而易见，企业盈利的增长在未来几年将会受到工资上升的影响，财富重新分配的现象开始出现，中国个人所享受到的利益远低于企业的状况未来一定会改变，而人工成本增速高于企业盈利增长将导致股票收益放缓。相对应于债券投资而言，基准利率的上升带来企业融资成本的提升，债券的投资收益率将会有一个客观的上升过程。

江明波：打造全员研究模式

工银瑞信固定收益投资总监江明波表示，固定收益类投资应当注重以研究作为根本点，通过打造团队“全员研究模式”并强调安全垫的作用，来争取固定收益类产品获取稳定的绝对收益。

中国证券报：很多大型基金公司新推出的固定收益产品开始强调纯粹债券投资来保证收益的稳定和本金安全，工银瑞信固定收益类产品如何实现“稳”及“安全”？

江明波：债券基金如果不专注于“本行”，而是寄望于通过权益市场来赚收益，就会造成业绩的较大波动，从而导致持有人投资的不可持续性。工银瑞信在管理固定收益产品时一般有两个要求：一是每年都要赚钱，二是每年赚的钱在一条相对长收益的曲线里能够超过通胀。

“固定收益产品的投资目标是尽可能在追求稳定的前提下，再追求比较适度的收益。实现这一目标的关键是我们有一套机制做保证。在初始组合运作时，一定要强调安全垫的作用，只有保证了本金的安全且有一定的收益时，才允许做权益类投资。这不仅是我在管理公募债券产品时的要求，也是工银瑞信管理所有固定收益类产品的要求。”

中国证券报：工银瑞信的固定收益投研体系采取什么模式？

江明波：“要真正做好投资，还要回到最根本点——研究，即对未来的宏观经济、市场走势、个券、全球经济等做深入的研究。有了最基础的研究，才能有正确的判断，再结合之前的制度设计，最后达成对适度收益的目标。”

工银瑞信固定收益团队采取“全员研究模式”。各类属市场均有专人覆盖，其中基金经理侧重资产配置、各类属市场相对机会的把握，研究员侧重对某一类属市场的研究。“现在行业发展太快，有些研究员是新人，理论上讲还在学习阶段，基金经理仅以他们的研究成果为投资依据，胜算的概率会很低。而大部分基金经理是研究出身，在某一个领域有很强的研究实力。”

此外，要求基金经理每月都要撰写详细的策略报告，内容包括宏观经济分析、对政策的理解、对资金状况的判断，还有对利率产品、信用产品、可转债、新股的看法，最后再到具体的操作。

中国证券报：我国债市正在并即将迎来更快速的发展，对此，工银瑞信在投研体系上会采取哪些变革措施来应对？

江明波：为了应对中国债券市场大发展的前景，工银瑞信固定收益部从2011年初开始，就将投研人员细分为利率组、信用组、转债组、新股策略组等多个小组。待工银瑞信固定收益部管理规模增长到千亿元以上时，该框架将很快转换成实体运营。待这些小组正常运作并对管理人员形成硬约束后，固定收益投委会将只做资产配置，而由各小组进一步细化品种和比例。

“我们现在正积极进行储备，当真正的大发展到来时，可以很快完成转变。目前的团队力量在未来管好2000亿元的规模，我很有信心。”

欧阳凯：信用债回归买入区域

工银双利债券基金最近一年以11.55%的净值增长率，位列同类排名第二，该基金的基金经理欧阳凯表示，从信贷市场利率下降的幅度和下浮比例看，货币政策仍有进一步放松的必要。若央行再次降息，将对债市形成利好。目前相对看好信用债和金融债，预计明年转债有望获得超额收益。

中国证券报：从基本面来看，国内外经济均呈现增速放缓的局面，结合宏观经济指标，你认为年内货币政策是否存在进一步放松的可能？

欧阳凯：在经济增长方面，外围经济继续放缓，美、欧、日PMI继续下降，美国失业率反弹，欧元区失业率创历史新高，而且仍未找到有效方法打破经济下行导致政府债务高企再到银行基本面恶化的螺旋式下跌的怪圈；国内经济仍在寻底，PMI再次回到50以下，受外围经济放缓影响，出口增长缓慢，国内消费增长乏力，仅靠基建投资无法带动整体投资快速增长。

影响货币政策的一个关键指标就是通货膨胀水平，目前通胀仍维持低位。PPI与引发高通胀的三个因素是：货币超发、经济过热、供给冲击（输入型通胀），前两个因素在未来一段时间对于推高通胀影响有限。需要担心的是美、欧货币政策进一步放松后国际大宗原材料价格对于国内通胀的影响。但整体而言，未来一段时间通胀的压力不大。

我们判断，随着经济的进一步回落，货币政策仍有进一步放松的必要。但对外面临着输入型通胀压力，对内面临着房价反弹的压力，短期内放松的可能性不大。

中国证券报：从去年底到今年上半年，债市经历了一轮牛市，随后进入调整阶段，你认为年底前债市的投资机会如何？

欧阳凯：不同的债券品种价格决定因素不同，从具体品种来分析，我认为信用债逐步回到了买入区域。目前信用债收益率可能已经接近顶点，继续上升的空间有限，未来会逐步进入买入区域；市场触发买点在于回购利率的中轴下移。而且，信用债安全边际较高。

金融债也具有优势。金融债利差与隐含税率目前都处高位，收益率上升空间不大；由于年内股票市场机会不大，所以可转债预计也没有较大机会，不过明年的转债可能会贡献超额收益。

2012年09月16日

来源：中国证券报