2012年03月31日 第一财经日报 刘田

A股本周加速下跌，今年市场还有没有投资机会？

工银瑞信精选平衡基金经理曲丽近日在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，今年A股市场的机会要分行业来看，更看好金融、食品饮料和医疗服务领域。“煤炭有色板块现在的估值并不便宜，4月份一季报出来之后，如果大家对其盈利增长重新调整，股价也出现调整的话，下半年可能还会有机会。”

公款消费限制对白酒厂家影响不大

《财商》：你对今年总的宏观经济状况怎么看的？

曲丽：今年的宏观经济形势不会太强，经济结构调整是大势所趋，也是重中之重。在这种结构调整过程中，应该是通过市场化的手段让那些需要向“下”的行业意识到要么减员，要么产能缩减，因为已经没有市场了。很多向“上”的产业会有新契机和需求，然后扩大规模和市场，这样就慢慢实现了结构的调整。

在这个“上”和“下”的过程中，经济形势还是挺波动的。因为过去主导了中国经济增长的行业，在未来结构调整中呈现向下的走势，过去占经济比重不太大的行业，未来需求前景比较好，呈现向上的趋势，所以当一个小的份额逐渐长大和大的份额向下，总体上其实是对冲掉了。那么就看谁的力量大，如果“下”的力量大，可能整体经济就会偏弱。温家宝总理也在政府工作会议上指出，全年经济增速目标7.5%并不是太低。

其次，明年是中央政府换届的一年，未来重大的项目投资可能要等到新一届政府时启动，因此今年宏观经济增速可能不会太高，这是一个大的判断。

《财商》：在这种背景下A股全年的机会大吗？

曲丽：还是要分行业来看，我今年最看好的是金融、消费、医疗服务这三个板块。首先，像银行、房地产板块，因为整体估值比较便宜，资产也是比较实在的，从全年来看是存在机会的，只是这个机会并不能确定说哪一天就可以开始了，这个时机仍需要斟酌。大体上从全年来看，如果银行、地产板块再出现下跌调整，那么上涨的空间应该是比较值得期待的。另外，在银行股的刺激下，保险券商股都有一定机会。

其次，随着中国人均GDP的提高和中产阶层及富裕消费者的增加，市场上将会诞生一批卓越的消费类企业，这些企业有坚实的基本面做依托，有独特的产品、广阔的销售渠道、优秀的管理团队，投资人一直可以看到超预期的因素。

另一个比较看好的领域是医疗服务，这个投资逻辑与对消费板块的判断基本一致。随着人们生活水平的提高，医疗领域的投资价值也会逐步显现。目前估值虽然较高，但从全年来看仍存在一定机会。

《财商》：近期政府提出禁止公款购买高档酒，白酒股随之出现调整，这对白酒企业未来业绩影响大吗？

曲丽：我觉得影响不大。首先，我们对白酒公司的认可是基于白酒公司的品质、历史和中国传统消费文化，并不是看好军队或者政府消费；而且茅台酒的出厂价格很低，只有600多元，上市公司赚的是出厂价和成本的差价，更多的利润是在流通环节，可能对经销商利润有所影响，对厂家影响并不大。

其次，随着中国人均GDP的提高，普通家庭消费能力上升，也会逐渐成为品牌白酒的主要消费群体，这一块增长空间也很大。总体来说，我们投资是基于长期看好角度，这个短期事件对公司股价造成影响，可能反而是一个买入机会。

《财商》：医疗服务领域的公司都值得看好吗？

曲丽：医疗服务板块目前只有四家上市公司，投资标的还是比较少的。现在市场上一般的民营医院规模都较小，而公立医院对医生的激励制度可能不是很到位，医疗资源在民营医院和公立医院之间存在错配，公立医院有品牌有人才但机制不理想，民营医院想做好但缺乏人才和品牌。

目前来看，上市公司是把这二者结合得比较好的，品牌和人才激励都有，而且服务也比较好。从市场经济的角度来说，这种模式也是被鼓励的。国内目前私立医院还处于发展初期，我个人看好它的发展、收费体系的提高，现在像私立眼科医院的收费体制和公立医院差不多，将来如果收费提升，利润增长空间是比较大的。

《财商》：这个板块的估值相对偏高，这种情况能够持续吗？

曲丽：我觉得这个行业在中国还没有遇到天花板，目前国内还是处在看病难的情况下，公立医院“人满为患”、私立医院也比较少。如果将来公立医院和私立医院各占一半，大家一想到看病就能想到私立医院的话，那时候可能就到天花板了，但现在还很早。在行业起步阶段这些公司的估值一定是很高的，目前在中国这个行业还是朝阳行业，未来可见的一段时间内应该没有问题，值得长期投资。

偏重基本面、财务数据分析

《财商》：你在投资过程中，更关注基本面还是技术面因素？

曲丽：主要还是基本面，首先要能看清公司中长期的发展前景，然后看短期有哪些刺激因素，寻找买点，再根据自己建仓计划，结合公司股价图形看有没有回调风险，综合考虑决定一个建仓价格和时间。

《财商》：你在挑选个股的时候，比较关注哪些因素或者行业数据？

曲丽：个股的话，我还是比较偏重分析财务数据。首先你要在同一类型的公司里看谁的财务更好，现金流状况、收入增长、利润率等都要看；然后还要看年报，董事会对经营的表态、对未来经营管理的想法，还有独立董事构成、公司人员结构、高管年薪等。

这些分析之后，再和分析师沟通。一般分两种情况，一种是如果对公司长线看好，但判断短期有调整压力，我们会先期做好充足的调研然后再决定是否投资；另外一种是大家的判断较为统一、投资价值明显，我们会倾向于买进。

《财商》：调研过程中，你主要会看公司哪些方面特质？

曲丽：公司的方方面面都要看，比如办公环境的整洁程度、管理人员的面貌、工作人员的忙碌程度、每个岗位人员是不是都在按部就班做自己的事情等等。这样你对公司会有一个大概的认识，再加上和管理层的交流，是不是你提出的问题，管理层很快明白，而且回答直接切中要害。还有可能你问了半天，他回答了很久，但也没有说到你要问的重点，这种可能就是低于自己预期的。所有这些都会在自己脑海中形成一个打分和评语，从而影响投资决定。

《财商》：能不能说一个你调研中印象比较好的公司？

曲丽：我们之前曾投资过一家白酒类公司。该公司高管的专业能力都很强，董秘对财经、公司管理规划都很清楚，销售总监在销售方面能力很强，对经销商各个方面很了解。董事长是那种特别有决心的，话很少，不轻易承诺什么，但说出的话就一定能做到，他的很多表述都很实在，让人感觉很踏实。

所以这样一个团队如果打仗的话，会很有力量。就像我们手指都不一样长，每个人都有自己的特色专长，每个岗位能恰如其分地安排一个合适的人选，这样的管理团队是特别强的。作为投资者，我们更愿意与这样的企业一起成长。

曲丽简介

清华大学管理学硕士。曾在华夏证券（后重组更名为中信建投证券）担任分析师，2007年1月加入工银瑞信基金管理有限公司。2007年1月至2009年11月，担任高级研究员，现任工银瑞信精选平衡基金经理。