来源：华泰联合证券基金研究中心

正在发行的工银瑞信保本基金将为希望获得安全、稳定、保值补偿的投资者提供新的选择。

一、产品优势：三重安全防护

工银保本混合型基金，以恒定比例投资组合保险策略为基础，结合公司内部对产品实施更加严格的风险控制机制，控制本金损失的风险。

该基金保本周期为3年，业绩比较基准盯住3年期税后存款利率，该基准根据当年第一个工作日中国人民银行公布并执行的三年期“金融机构人民币存款基准利率”动态调整。

在保本周期内，由于对安全资产和风险资产的投资范围界定严格，使得该基金的风险收益特征接近于二级债基。如果保本期内权益类市场出现明确转机，该基金可通过放大风险倍数的投资策略，灵活加大股票仓位，使其风险收益特征高于债券型基金，但仍低于普通混合型基金。

（一）三重安全防线

工银瑞信保本基金设立了三道安全“防线”，确保本金免受损失。

第一，安全资产与风险资产的界定。拟任基金经理何秀红表示，在实际投资过程中，他们对于风险资产的定义标准将高于基金合同中对风险资产的规定，这样保本“安全底线”扎实牢固，不仅完全符合债券投资风险管理所采用的久期匹配策略，并且没有通过期限组合的方式来提高收益，可以规避再投资风险，同时保证较好的流动性。

第二，采用CPPI策略，传统无附加衍生性的组合保险策略。目前，已有保本基金所采用的组合保险策略有CPPI、CPPI与TIPP、CPPI与OBPI、VBPI，其中CPPI是对OBPI的发展、TIPP和VBPI则是对CPPI的延伸，CPPI技术相对更加成熟稳健。从现有的已成功转入下一保本周期的基金实际运作结果看，CPPI的操作性和适用性更强，并且其有效性已经获得中国市场检验。

此外，对于工银瑞信保本基金而言，没有提及股指期货的相关投资策略，说明该基金更加强调保本原理的本源。

第三，引入第三方担保，投资本金获法律保护。工银保本基金的担保人中海信达，曾为该公司的专户产品提供担保。

（二）低风险之余仍可能有较好回报

1、保本基金收益稳定、弹性适中

截止今年3季报，wind数据统计显示，我国保本基金规模已达480.68亿元，全市场年平均回报率为17.26%。

对比2004年~2010年沪深300指数、中债总全价指数年收益率和全市场保本基金平均年度收益率，保本基金的波动风险明显低于股票市场，收益情况则普遍优于债券市场。

基于保本策略，在股票市场上涨时，保本基金也可以“进攻”。保本策略本身并不排斥相对积极的投资策略，伴随无风险利率的上升，基金管理人通过适当调整风险资产倍数，在保证本金安全之外，同样可以获取超额收益。

2、选择保本基金配置时机，提高投资收益

对不同时期成立的保本基金进行周期收益对比，结果显示：保本基金的最佳介入时间是股票熊市中后期。

2003~2004年保本基金诞生、2008~2009年小反弹、2011年在担保人约束放松后大规模发行，可以看出保本基金每一轮出海都与股市震荡密切相关。从经济周期到政策周期、再到股市周期，保本基金的运作理念就是利用周期、穿越周期。

对2003年至2008年成立的完成第一个保本周期的保本基金进行对比，这些基金都在保本周期取得了正收益，但2006年和2007年成立的保本基金没有跑赢大盘，体现出保本策略的特点。

二、公司优势：追求稳健 管理稳健

工银保本基金拟任基金经理何秀红管理的另外一只债券基金——工银四季收益表现优异，工银四季收益作为今年新成立的封闭债基，在过去三个月、过去六个月排名中连续保持第一。从工银四季收益的组合中可以看出，该基金成立以来没有配置可转债，而是通过放大信用债持仓提高组合收益，这一投资策略较好的回避了股票市场的下跌风险，同时在10月份的信用债反弹中估值迅速获得修复。

从过去三年的收益情况看，按照当年的存款利率计算复利收益率为10.33%，工银增强收益和工银添利均超过定期存款收益，并且其A类份额的累积净值增长率均达到15%。

良好的投资业绩带来了行业里最大的债券基金管理规模，截至2011年三季末，工银瑞信管理有5只债券基金，债券基金管理规模以147亿在公募基金行业中排名第一。同时，该公司包含货币基金在内的固定收益产品规模占总规模比例高达35.51%，在固定收益规模较大的基金公司里排名前列，这也说明了工银瑞信在固定收益市场的投资能力，从产品设计到人员配备均着力布局。

三、投资建议

中国经济高速发展的历史阶段已经过去，未来的转型经济即要直面国内的深层次体制变革，又要承接日趋复杂的国际影响，因此经济增速回落成为大概率事件。

在这一基础上，股市与债市的机遇和风险各不相同。从大类资产配置看，债券是最优选择；但从结构转型看，一些行业和公司将获得政策支持，因此混合型基金的灵活配置优势凸显，其中保本基金更易获得发挥空间。

保本基金的权益类投资比例高于债券型基金，但是主基金经理大多为债券投资经理。作为混合型基金的一种，保本基金的运作情况反映了一家基金公司的综合投资能力。债券基金经理是构建保本安全底线的基础，同时不能忽视的是，由于债券投资与宏观经济分析紧密结合，债券基金经理对行业景气轮动和市场流动性变化十分敏感，有利于其把握股票行业配置先机，因此我们建议关注这类由债券基金经理担纲的保本基金。