在股指期货期现套利中，现货的构造有完全复制、抽样复制、ETF替代等方法。完全复制法需要根据目标指数同时买卖一篮子股票，需要程序化交易软件才能实现。抽样复制虽然可以通过精选成分股减少买卖股票的数量，但是存在与标的指数的跟踪误差具有不可控性。ETF替代方法利用ETF和标的指数之间高度的相关性，用ETF或ETF组合来拟合标的指数，操作方便简单。由于目前ETF不可以做空，因此运用ETF进行股指期货的期现套利只能是正向套利，即：买ETF，卖股指期货。

在股指期货的期现套利中，运用ETF来拟合现货指数，即是以ETF拟合误差来换取套利操作上的便利性。因此运用ETF组合进行股指期货的期现套利，关键在于能够将ETF组合拟合现货的误差降到最小。

目前市场上主要ETF品种有上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF、中小板ETF、上证央企50ETF、红利ETF等。海通证券近期利用工银上证央企50ETF分别与上证50ETF，深证100ETF、中小板三只ETF构造两只ETF的组合，根据日内分钟数据，回归模拟沪深300指数。以10个交易日作为最小时间窗口，以5个交易日作为单位不断增加样本内数据的长度。最长的样本内数据长度为120个交易日。

从3种组合的表现来看，央企50ETF和深证100ETF的组合跟踪效果最好，跟踪误差最小。从时间窗口的选择上可以看到，最小的跟踪误差集中在65、70、75个交易日的样本内时间长度上。在这3种时间窗口下，跟踪组合与标的指数（沪深300指数）的误差分别为（3.33，3.15，2.98）×0.00001，最终选择75个交易日作为样本内数据回归的时间窗口。接下来对每个交易日重新采用最近75天的数据估算参数，即采用滚动时间窗口，就可以计算出下一个交易日复制沪深300指数的工银上证央企50ETF和深证100 ETF的份额分别应为多少。

假设期货和现货的买卖成本分别为4％。和1.1％。，期货保证金比例为18%，持有现金比例为2倍保证金，红利收益为1.5%，无风险收益率为2%。实证中使用日内1分钟数据，如果期货对现货的价差超过一定阀值，则开期货空仓，买入ETF组合，待到价差回落到另一阀值，期现同时平仓，分别计入成本。

通过样本内研究，假定开仓阀值为1.8%，即期货价格超过现货1.8%时买入ETF组合卖空期货，平仓阀值为0.2%，得到如下结果，从4月16日开始至6月4日结束，套利策略的收益率为1.24%，年化收益为9.18%。

从收益走势来看，中间有部分交易日出现负收益，这意味着用ETF组合替代现货进行套利是有风险的，风险正是来自于ETF组合与沪深300指数的跟踪误差。

（消息来源：证券时报 / 2010-7-19）