曹冠业，工银瑞信中国机会全球配置基金经理。

孙萱：回顾今年上半年，全球化投资是全球资产管理行业发展的一个热门，这项业务给境内的投资者提供了在全球范围内进行证券投资与资产配置的机会。但08年出海并不是很顺利，次货危机导致市场很狼狈，投资者也从漠不关心到非常担心。您觉得这次次货风波过去了没有？我们“自由落体般的经济下滑”结束了没有？

曹冠业：整个大的影响都已经过去，特别是整个经济，去年第四季度大规模下滑的情况已经过去，次贷在美国07年下半年就已经开始显现了，房价在07年中期已经见顶，到现在已经下滑了30%，整个次贷情况不断爆发，总规模达2万亿美元左右，真正的坏账目前是1万亿，银行系统也已经提了高达1万亿的坏账，从这个角度来看，次贷危机对金融系统的冲击，特别是对银行资产负债表的巨大冲击目前已经告一段落。包括中国在内的新兴市场经济还是非常强劲，在整个全球央行大规模降息，提供充足流动性的情况下，经济出现明显恢复的迹象。即使是在受次贷危机影响最严重的国家美国，第三季度整个国民经济GDP也预计能有一个正的同比增长，所以危机应该是相应缓和下来了。

孙萱：次贷危机会对美国经济以及海外市场未来的发展前景带来什么样的影响？对QDII基金又有什么样的影响？

曹冠业：目前来看股票市场估值处于整个历史平均线之下，包括美国SMP500指数明年预期75美元EPS盈利，现在在1000点左右，所以，明年的PE值（市盈率）在15倍左右，相应还在合理范围内，由于整个股票价格还是看公司盈利前景，对大多数行业来说，最坏的经济情况已经过去，经济整体在第三、第四季环比和同比正增长情况下，企业盈利也会不断提升。我们认为，在整个低息情况下，利率比较低，都在1%左右，长期利率美国也在3.5%情况下，整个股票PE值在15倍以内还是比较合理，还是有向上的空间。

孙萱：我这里有一份数据，工银瑞信QDII基金今年一季度的报告显示，在香港市场资产配置比例是40.62%，远远低于同类产品在港股上的配置比例，其余的32.32%股票资产分配在美国、韩国、瑞士、德国这些市场，为什么港股的配置会比其它地区低很多？

曹冠业：由于我们基金定位于一个全球视野的基金，对单一市场还是有上限规定，也有效地规避了一个市场剧烈波幅对整个基金净值带来的不好影响。

香港市场配置大概40%左右，因为定位于中国机会这么一个主题基金，所以在其它个股选择，包括行业选择也充分围绕着中国机会进行布局。我们一部分基准是摩根士丹利世界指数，今年开始这个指数上涨得不是很多，截至现在上涨了5%—10%左右，但我们基金净值增长还是比较多。主要原因是由于中国经济的上升，特别是4万亿投资对经济的提升。

现在随着房地产开工率的复苏，也带动了对整个原材料包括能源的需求，我们上半年2月份加大了对能源和原材料行业的配置，那时候能源和原材料都配置了15%的比例。大家也看见，跟A股也有联动，A股跟全球市场最先探底回升的也是能源股，特别是石油股，石油从2月份的38美元回到70美元，也上涨了很多，我们主要配置新兴市场的石油股，而不是大型石油股（比如美国），因为新兴市场对石油上升的弹性更大，并且属于内生增长，石油开采率增长比较快，都在10%以上，比美国大型的石油股潜力大很多，所以，我们对新兴市场的石油股进行了配置，给基金净值也带来比较大的帮助。

原材料股主要配了一些大型原材料公司，BHP等大家都知道的铁矿石个股，这些公司的上涨也对基金净值有了比较大的帮助。在地区上我们超配了新兴市场，这个基金整个基准里，还是美国市场和欧洲市场占了大多数。对亚太市场的配置，从今年年初就开始加大，除了香港市场之外，韩国、日本和其它东南亚市场，主要从宏观上考虑，因为美联储从去年11月份投放了大量的流动性，它的M0（货币投放量）从去年11月底见底以后到现在将近增长了90%，短时间内它还会继续投放，而且利息比较低的情况下，一些亚太地区的央行很多都是为了保持与美元的联动性，包括香港、澳门和美元挂钩的地区，货币投放量也增长了90%，但这些国家经济结构跟美国完全不一样。

美国投放了那么多的流动性情况下，整个货币增速还不是太快，因为货币乘数放缓了，其它金融企业贷款的速度还是下降的。其它亚太地区的国家，由于经济结构是非常好的，央行投放那么多货币以后，整个经济循环体的资金量还是非常过剩，这样有助于整个经济快速提升。我们配置了当地的银行和地产，像新加坡、香港的银行和地产，对整个基金净值也有比较大的帮助。

孙萱：大家都非常想听到的是您对后市怎么看？如何做？上个月我采访过一些分析师，他们都不停摇头说“看不懂，看不清”，那么请您介绍一下工银瑞信QDII基金下半年的资产配置和投资策略是怎样的？

曹冠业：我记得6月份，整个一个月摩根士丹利世界指数显示，香港也有短暂的调整，连续15周中的13周指数是上涨的，累积幅度比较大，这是一个健康的调整，但调整的幅度不是很大，K线来看在50天和250天均线当中形成比较好的支撑，现在又往上回弹。

从流动性来讲，目前美国本土市场的货币基金现在的数量是3.5万亿美元，历史均值是2万亿美元，货币基金是相对低风险，大家风险偏好比较高的时候，货币基金量是比较大的，有很多资金现在还是在一些风险比较低的资产上配置，而且很多长期的资金，包括养老金等等也没有大幅度超配股票资产，今后随着整个经济在新兴市场拉动之下，包括美国经济也调整了两年多，影响会有源源不断的资金涌入股票市场，赚得比较好的收益。

基本面来看，有很多经济学家也认为美国经济从今年三季度开始到四季度都会有环比3%以上的增长，同比也会开始转正，特别是也有很多经济学家大幅调升明年全球的经济增长（预期），从原来估计2%的增长调整到2.5%—3%的增长。

现在整个房地产开工率不断提升，房地产开工率还是比较重要的指标，去年高峰的时候，包括07年房地产开工增长率，就是房地产投资占到整个增长的25%—30%的水平，去年开始急剧下滑，对后市看不清楚，09年4月份达到负值，5月份、6月份开始回升，6月份应该回升到百分之十几的水平。

现在越来越多的经济学家，特别是市场人士认为，整个中国经济，包括房地产商拿地的热情比较高涨，拿地之后开工量会不断提升，这样会带动整个钢材、水泥和相关的产业链进行传导，又会在今年下半年或者明年大大提升经济增长率的预期。

在这样的预期下，全球经济也会在中国经济的带动下逐步走向恢复。当然，每个国家的基本面情况（不同），（发展）有快有慢，相信亚太地区还是最先能受益于经济恢复，所以，亚太地区在经济恢复预期和整个流动性推升预期下应该还会有比较好的表现。

孙萱：您怎么看待近期港股的走势？有没有可能突破近期高点呢？

曹冠业：因为短期走势还比较难预测，但有一点，中长期的三四个月以后，港股应该还是会有比较好的表现，我个人认为会有大幅上升的行情。香港经济弹性非常大，有一部分是中资概念股，还有相当一部分金融和地产。整个货币升值速度也比较快，资金量非常宽裕，极有可能产生像以前一样的资产价格不断泛滥，导致房地产价格稳步上涨，这样也会推动整个企业盈利上升，从而再推动股市上升，所以，香港前期高点应该也就是近期的高点，整个从去年10月底反弹来看，香港的累计涨幅也比较大，并不比A股小，特别是4、5月份涨幅非常大，在这个平台整理两三个月的可能性大一些，再往上的空间也比较大。

孙萱：我们现在看一下A股市场，今天收盘收在3008.15点，站在3000点以上，近半年购买A股基金的投资者肯定会乐得合不拢嘴了，您对A股的走势怎么看待？

曹冠业：我个人还是比较乐观的，原因比较简单，刚才介绍了，下半年房地产开工率会提高，在这个背景下，会带动一系列行业启动，因为房地产对下游的拉动力还是非常巨大的。在这么一个情况下，整个企业盈利的复苏会超出市场的想象。因为去年很多盈利是直线下降的，股市里估值下降，盈利下降，当一个行业包括整个经济上升情况下，市场也会有这么一个估值上升、同时盈利也上升的情况，这样流动性也不成问题，A股应该还会有比较好的表现。当然，短期内可能涨的也比较多，在3000点附近，我相信特别是在新股发行背景之下应该还会来回拉锯，包括盘整，中长期来看，我觉得相对比较乐观。

孙萱：面对现在低点已经上涨了30%、50%的QDII基金，您认为持有人应该如何操作？基民能不能再购买？

曹冠业：所有东西也要向前看，市场包括投资者也分析今后半年或者一年以后的情况。我认为，今年下半年或者明年会有一个转变，毕竟对熊市，大家对投资股票会有畏惧的心理，随着经济不断转好，经济转好就意味着失业率下降，收益预期不断提升，投资者对风险产品偏好越来越大的情况下，整个投资趋势比较确定。

作为基金投资长期工具来看，要么做定投，因为很多时间很难把握时点，或者进行长期投资，或者买不同风险偏好产品做自己的理财规划，做长期投资应该是比较好的选择。

（消息来源：百度和讯基金 / 孙萱 / 2009-07-14）