文：方正宏观任泽平 联系人：卢亮亮、熊柴

稳增长更倚重PPP，资产证券化催化PPP加速落地——PPP系列报告之八

事件：近日，为贯彻落实《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》（中发〔2016〕18号）、《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号）等文件精神，推动政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化融资，国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》）。

点评：

1、核心观点：基建类PPP由于投资周期较长，企业参与后退出风险较大，民间投资参与热情一直不高。今年中央经济工作会议强调政策从稳增长转向防风险促改革，房地产调控和长效机制表明地产不再承担稳增长作用，明年房地产投资二次探底，政策大力推广PPP兼顾稳增长和促改革。此时推出PPP项目资产证券化，意在提高PPP项目的流动性，催化PPP项目的加速落地，预计明年发改委和财政部的PPP项目库将进一步扩容。此次的PPP项目资产证券化试点意味较浓，仅适用于传统基建领域PPP项目，而且还设立了严格的准入门槛。《通知》鼓励符合国家发展战略的PPP项目优先开展资产证券化，有利于加速推行农业供给侧改革、“一带一路”建设以及大都市圈的建设，利好水利基础设施网络、农业节水工程、海绵城市、城市轨交建设等主题。

2、资产证券化PPP项目处于试验阶段，仅适用于传统基建领域PPP项目。《通知》对资产证券化的PPP项目设定了严格的门槛，或是考虑到金融创新的风险，目前还仅对传统基础设施领域PPP项目适用。符合资产证券化PPP的标准设定较高，不仅对审批阶段和实施阶段的手续规范严格，而且对运营期限也设置了“2年以上”的门槛，同时还要求“投资回报机制合理，现金流持续、稳定，原始权益人信用稳健，具有持续经营能力”。

3、鼓励符合国家发展战略的PPP项目优先开展资产证券化，利于“一带一路”和大都市圈的建设和农业供给侧改革的推进。《通知》中提到优先选取符合国家发展战略的PPP项目进行资产证券化。“十三五”规划重点支持的战略包括农业供给侧改革、建设环保社会、“一带一路”建设、以京津冀和长江经济带为代表的大都市圈战略以及东北老工业基地振兴战略，在这些领域推行PPP项目资产证券化，有利于加速推行农业供给侧改革、“一带一路”建设以及大都市圈的建设。利好水利基础设施网络、农业节水工程、海绵城市、城市轨交建设等主题。

4、房地产调控之下，明年房地产投资二次探底，PPP政策出台加速以对冲，PPP将迎来高速发展期。今年中央经济工作会议明确了房地产的居住属性和消费属性，否定了投资投机属性，意味着2017年房地产不再作为稳增长的手段。从发改委11月份审批的项目可以看出，固定资产投资项目主要集中在交通、能源和水利领域。财政手段发力，基建类PPP将迎来高速增长。

5、政策层对PPP的扶持跳出了以往金融支持的常规路径，加速PPP政策出台。先是强调民间资本参与PPP的无差别待遇，接着不断放开民间资本的投资渠道，其中以全面放开养老服务行业为代表，表明未来政府将更多的发挥引导示范作用，让渡更多的投资领域供社会资本参与。此次推出PPP资产证券化，符合我们前期的判断。在《发力PPP：稳增长与激活民间投资》的报告中，我们提示了企业参与PPP的退出风险会降低民间投资参与的热情。基建类PPP由于投资周期较长，企业退出风险比较大，此时推出资产证券化提高PPP项目的流动性，对于资本有限的民间资本和希望获得稳定收益的投资结构而言都是利好。

量价齐升盈利改善，钱荒退潮关注改革——点评11月工业利润数据

事件： 1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长9.4%，较1-10月份加快0.8个百分点。其中，11月份利润同比增长14.5%，较10月份加快4.7个百分点。

点评：

（1）核心观点：因价格上涨、营收上升、成本下降及低基数效应，工业企业效益延续上升势头。本月末产成品存货增速由负转正，本轮补库存周期自7月开始已持续5个月，预计将持续到明年年中。分行业看，上游利润增速继续回升，中游整体小幅回升，下游基本稳定。目前处在经济复苏的下半场，通胀上涨的中途。预计2017年1季度CPI突破2.5%，PPI在5%左右。房地产是周期之母，2017年二季度可能经济二次探底。维持钱荒退潮，债市回归基本面，股市回调即是买入机会判断，关注抗通胀、受益改革和超跌成长三大主线。

（2）因价格上涨、营收上升、成本下降、及低基数效应，工业企业效益继续改善。11月份规模以上工业企业利润同比增长14.5%，较10月份加快4.7个点。原因主要在于：其一，价格继续上涨。11月PPI同比上涨3.3%，较10月加快2.1个点，从而带动主营业务收入同比增长8.2%，较10月加快2.8个点。其二，成本略降。1-11月，工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.76元，较1-10月下降0.09元。其三，低基数效应。去年11月工业利润同比下降1.4%，去年1-11月工业利润累计同比下降1.9%。

（3）产成品存货增速由负转正，补库存预计持续到明年年中。11月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长0.5%，自4月以来首次转正，较上月回升0.8个点。11月规模以上工业增加值同比6.2%，较10月上升0.1个点。从今年7月开始，本轮补库存周期已持续5个月，补库可能持续到2017年年中，有利于对冲地产回落影响，对短期经济形成一定支撑。

（4）分注册类型看，国企效益继续改善，私企效益继续下滑。1-11月份，国有控股工业企业利润同比增长8.2%，较1-10月份加快3.4个点，延续7月以来上升态势。私营工业企业利润同比增长5.9%，回落0.7个点，延续6月以来下滑态势。国企盈利继续改善与上游价格大涨有关，私企盈利则受到挤出。

（5）分行业看，上游效益继续改善，中游整体小幅回升，下游整体稳定。1-11月份，上游利润增长21.3%，较1-10月上升3.9个点；中游利润增长4.3%，上升0.3个点；下游利润增长6.8%，小幅回落0.1个点。在上游，煤炭行业利润增速继续上升，石油化工、黑色金属利润增速明显回落。在中游，计算机、专用设备制造业利润增速改善，电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润增速继续下滑。在下游，铁路船舶航空航天制造业利润改善，汽车制造业利润小幅下滑，医药制造业略有下滑。

文字来源：wind等