香港万得通讯社报道，10月28日，国泰君安徐寒飞发布债市每日观察称，商业银行信贷冲量之后，预计四季度新增信贷和新增社融将相比二三季度出现明显下行。同时考虑到保险的协议存款和理财的非标资产大量到期所导致的"再投资"风险仍然在持续，而债券供给层面则保持低位，债券供需状况仍然在支持利率下行。

以下为报告原文：

每日观察

债市回暖，黑色大跌。周三，债券市场在阶段性调整后企稳回暖。早间央行公开市场延续大额净投放，但资金面依然维持偏紧态势。不过，国债期货未受影响，震荡走强，T1612、TF1612分别大幅收涨0.29%和0.23%。一级市场方面，增发进出口行债收益率与前一日二级市场基本持平。二级市场方面，利率债收益率短端略有上行，长端明显下行，10Y国债活跃券下行幅度在3bp左右。商品市场剧烈回调，除农产品仍上涨外，此前涨幅巨大的煤炭、螺纹钢等黑色系品种大幅下挫，动力煤盘中多次触及跌停；铝等基本金属也收跌。股市弱势盘整，沪深300指数、创业板指分别下跌0.27%和0.09%。汇率在岸贬值至6.78一线，离岸汇率波动较大，震荡走弱。

为时两周的新财富投票就要结束了，但是债券牛市还未结束：

（1）人民币汇率贬值预期加大和海外加息预期上升，是影响债券投资者心态的重要变量。事实上，从我们的统计来看，近期人民币贬值与外部因素有关，主要是美元升值带来，国内投资者贬值预期带来的对美元需求上升的贡献较小。汇率贬值短期会带来境内人民币头寸的紧张，但是国内债市和短期流动性主要与内部均衡有关，考虑到跨境资本流动的成本较高，而境内外还存在正利差，因此外部因素对国内利率的直接影响并不大，再加上汇率贬值仍然可控，因此外部因素所导致的汇率贬值以及贬值预期对债市的影响偏小。

（2）商品出现暴跌迹象，未来供给上升需求下降，通缩预期可能再次出现。正如我们之前报告所指出的，商品价格已经“透支”了供给的调整，一旦供给出现反弹，很可能导致再次下跌。再加上我们预计四季度到明年上半年房地产以及基建投资增速会继续下降，需求端边际变弱的风险在上升，供给释放再加上需求端变弱，显然这对工业品价格不利，也很可能再次出现通缩预期。

（3）四季度债券供需状况仍然支持利率下行。商业银行信贷冲量之后，四季度开始重新面临跳水的风险，预计新增信贷和新增社融将相比二三季度出现明显下行，融资“跳水”受到需求下降（地产相关融资需求）、政策去杠杆、周期性回落以及商业银行主动收缩信贷供给有关，这意味着未来半年商业银行资产负债表将面临“欠配”的压力。同时考虑到保险的协议存款和理财的非标资产大量到期所导致的“再投资”风险仍然在持续，而债券供给层面则保持低位，债券供需状况仍然在支持利率下行。

微观上来看，本次债券利率的反弹表面上是受到央行将表外理财纳入MPA测算口径政策影响，但我们认为反弹的根本原因还是前期利率再创年内新低，再加上接近年底机构心态偏谨慎有关。可是，仔细对比下，相比年内之前的几次调整，本次收益率反弹幅度明显偏小，债券牛市的特征显然并没有改变。尽管新财富投票马上就要结束了，但是债券牛市行情还未结束。

文字来源：wind等