香港万得通讯社报道，周三（10月26日）国泰君安徐寒飞、尹睿哲发布债市每日观察报告称，受银行理财纳入“广义信贷”报道影响，债市收益率尾盘大幅上行；这难以动摇债券牛市的大趋势，如果短期市场反应过度带来收益率回升，那一定是债市再次加仓的机会。

以下为报告原文：

每日观点

大宗疯涨，债市持弱。周二，债券市场依然维持调整格局。国债期货早盘低开上冲，但随后震荡走弱，T1612、TF1612收盘分别下跌0.15%和0.11%。尽管央行逆回购加量，但MLF未续作且汇市消耗依然较大，资金面偏紧格局未明显缓解。一级市场方面，增发国开债中标利率基本符合预期。二级市场方面，利率品种收益率受银行理财纳入"广义信贷"传言影响，尾盘出现跳升，10Y国债活跃券上行4~5bp。商品市场再现"涨停潮"，黑色系铁矿石、焦炭涨停；基本金属铝、铅涨停；动力煤、螺纹钢涨幅也超过4%。股市全天呈震荡态势，上证指数尾盘翻红，涨0.12%；创业板指收跌0.03%。汇率方面，美元兑人民币中间价继续下调54点至6.7744，不过，开盘后在岸汇率贬值动能有所减弱，离岸汇率止跌回升。

周二，据新浪财经等媒体报道，有银行接到央行将表外理财业务纳入"广义信贷"测算的通知，从三季度起，将银行理财纳入MPA"广义信贷"范围。我们认为，这一政策调整可能会产生以下影响：

1）表外理财作为银行"资产出表术"通道面临限制收缩。表外理财纳入MPA"广义信贷"监管，是金融去杠杆目标下，央行决意去杠杆、去通道、去非标的又一政策举措，将大幅限制过去理财作为银行"资产出表"的通道作用，理财整体规模尤其部分非标业务突出的中小银行理财面临持续收缩下降压力。

2）对债市的实质影响不大。MPA仍然按照原口径实施评估，但是按照新口径进行测算，如果测算结果不理想可能会微调原口径评估结果，对于理财占比较高的银行来说，可能有一定的影响，但对大部分机构，新口径主要起监管和监测作用，对存量资产的实质冲击并不大，事实上，自3月MPA实施以来，尽管商业银行上半年进行了天量信贷投放，但是对流动性以及银行资产配置行为也并未造成太大的负面影响。

3）中期看加剧中小银行资产荒，仍利好债券。15年以来随着广义融资收紧，中小银行将理财和金融投资业务作为营利重点，监管规避和"不透明信用创造"激增，随着监管不断升级加强（未来恐怕还有史上最严理财新规真正落地、基金子公司资本监管落地等），央行未来对商业银行资产端（包括表内和表外理财）规模进行更多约束，商业银行资产增速的大幅下降，导致的结果会加剧"资产荒"，甚至会出现"融资跳水"，进而导致"经济跳水"，对整体债市利好；

4）信用债略偏空，但"缺资产"主导下调整恐也有限。如果把理财持有的信用债也包含到"广义信贷"中，对信用债的需求不利，再加上融资收缩对信用基本面的利空，同时考虑到信用利差过低（隐含了技术调整需求），对信用债偏空；

5）如果预期悲观会有短期流动性冲击，但是中期面临的是"流动性过剩"。市场的负面解读恐怕会导致一定的债券抛盘从而带来一定的流动性压力，利率债也会受到负面影响。理财资产扩张受限，导致资产增速低于负债增速，会加剧"流动性过剩"的局面。

债市如果反应过度，一定是再次加仓机会。总体来说，央行的态度表明了对商业银行资产端扩张的政策约束，是金融去杠杆的一部分，但是实际的效果未必会很大，对投资者的预期有负面影响。基于我们对债券市场供需的判断，如果债市反应过度带来收益率回升，那一定是再次的加仓机会。2014年开始的历史上最长债市经历了多少风雨，不过牛市还会持续。

文字来源：wind等